由于FTX破产，由于该对冲基金损失了大部分资金——一场“稳赚”幻灭的产该全程复盘与风险警示前言：当“加密高盛”一夜归零，谁为信仰买单？对冲大部2022年11月8日清晨，许多投资者醒来第一件事不是基金金刷股价，而是损失确认自己放在FTX里的资产还能不能提。短短72小时，分资这家估值320亿美元的由于“全球第二大加密交易所”从“行业灯塔”变成“破产保护申请人”。一家以量化套利为核心策略的产该对冲基金，因为把七成以上资产留在FTX做“链上链下套利”，对冲大部最终账面亏损高达82%，基金金几乎清盘。损失 本文以该基金的分资真实操作日志、链上数据与内部邮件为线索，由于拆解“为什么看似低风险的产该对冲策略，会在一次黑天鹅中血本无归”，对冲大部并给出可落地的风控清单，供任何参与加密市场的人参考。答案前置：该基金为何没能躲过FTX破产？把交易所当“托管行”，七成资产长期滞留FTX子账户；过度依赖FTX提供的0杠杆利息，忽视对手方信用；用FTT作为抵押品进行“Delta中性”套利，头寸与交易所风险正相关；风控条款只设“价格波动预警”，无“提币通道堵塞”应急方案；11月6日出现挤兑苗头时，首席风控官正在出差，多签钱包的3把私钥有2把在FTX托管云电脑，无法及时转出。一、“套利基金”不是“无风险基金”：策略底色与收益幻觉该基金对外宣发的材料里，关键词始终是“市场中性”“跨期套利”“年化18%–25%”。核心逻辑看似无懈可击：永续合约资金费率正负波动，做多现货、做空永续可吃正费率；美元稳定币与美元法币存在1%–3%折价，USDT/USDC搬砖；跨交易所价差1‰–3‰，高频做市每日滚动。过去两年，FTX深度最好、费率最低，基金把80%以上的套利头寸搬到FTX：“我们把交易所当成高速公路，而不是停车场。”——这是投资经理在周报里的原话。但高速公路也会塌方，停车场也会起火。二、“信用风险”被包装成“操作风险”：托管陷阱的三层迷雾第一层迷雾：FTX美国站与FTX国际站“品牌隔离”基金合规律师认为，只要不走美国站，就不受SEC监管空白影响，却忽视巴哈马母公司与阿拉米达之间的“无限循环借贷”。第二层迷雾：“可每日提币”不等于“可全额提币”8月以后，FTX对大额提币加入“人工审核”，单笔超过1000万美元需24小时复核。基金把这条写进“操作风险”而非“信用风险”，导致风控系统未上调对手方限额。第三雾：“可链上审计”其实是“可链上查看”FTX公布的链上钱包只有BTC、ETH主地址，USDT、USDC多在Tron、Solana链，基金误以为“看得到就等于摸得到”。三、11月6日–11月9日时间线：从“费率异常”到“提币排队”11月6日 12:00CoinDesk曝光阿拉米达资产负债表，FTT抵押率过高。基金开始讨论是否减仓，但当日资金费率突然飙升至–2000%，套利盘浮盈0.8%，团队决定“再吃一天”。11月7日 02:00Binance宣布清仓FTT，FTT价格两小时内跌30%。基金持有的2000万美元FTT抵押品触及平仓线，FTX风险引擎却未强平，系统提示“流动性临时不足”。11月7日 18:00基金发起5000万USDC提币，链上TxID延迟未出，客服回复“热钱包流动性补充中”。11月8日 09:00FTX暂停所有ERC20 USDC提币，官方推特称“节点拥堵”。此时基金还有3.1亿美元资产在FTX，其中1.8亿为USDC、1.1亿为BTC/ETH永续保证金。11月9日 02:00FTX宣布“与Tron达成流动性支持”，仅开放TRC20 USDD兑换，汇率1:0.92。基金试图用500万USDC换USDD再转出，通道仅开放20分钟后关闭。11月